近一個月，匯率波動成為資本市場關(guān)注的焦點：8月中上旬，人民幣加速貶值背景下，資本市場出現(xiàn)“股債匯三殺”；8月下旬以來，人民幣匯率穩(wěn)中趨升，國內(nèi)股債市場也雙雙企穩(wěn)。
機(jī)構(gòu)分析稱，隨著人民幣匯率企穩(wěn)反彈，市場風(fēng)險偏好逐漸修復(fù)。往后看，在逆周期調(diào)控政策全面回歸的背景下，人民幣匯率大概率持穩(wěn)運行，國內(nèi)金融資產(chǎn)無論股票還是債券，都將從穩(wěn)定的匯率中獲益，預(yù)計股票資產(chǎn)獲益程度更強(qiáng)。
匯率波動影響情緒
2018年以來，匯率市場波動加劇，隨著美元重回強(qiáng)勢周期，人民幣兌美元匯率再現(xiàn)貶值，對大類資產(chǎn)走勢產(chǎn)生較大影響。
以近一個月的走勢為例，8月中上旬，因美元指數(shù)強(qiáng)勢突破96，人民幣兌美元匯率快速下跌，在、離岸即期價一度雙雙跌破6.90關(guān)口。
隨著市場對人民幣貶值的擔(dān)憂情緒升溫，金融市場風(fēng)險偏好快速下滑，股債市場雙雙受到?jīng)_擊：8月1日至20日，上證綜指從2880點急跌至2720點附近；債市市場也加速調(diào)整，截至8月17日，中債10年期國債收益率回升至3.65%，較8月6日的3.46%大幅上行19BP。
今年以來市場頻繁出現(xiàn)“股債雙殺”行情，匯率確實“脫不了干系”。其背后的邏輯在于，隨著人民幣匯率陸續(xù)跌破重要關(guān)口，市場擔(dān)憂資本外流壓力加大，若匯率貶值和資本流出互相作用，金融市場波動加劇將難以避免；進(jìn)一步看，為防止資本外流，貨幣政策也可能受到掣肘，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)基本面。
針對8月中上旬的股債雙殺，國泰君安固收首席分析師覃漢稱，“從寬貨幣到寬財政，7月份更多的實錘性政策陸續(xù)出臺，股市情緒一度得到提振，卻被匯率風(fēng)波所打斷。國內(nèi)市場的股債雙殺更多是受情緒所驅(qū)動?！?/p>
而隨著人民幣匯率企穩(wěn)反彈，8月中旬以來股債市場也雙雙回到穩(wěn)定的運行格局。截至9月6日收盤，人民幣兌美元匯率持穩(wěn)于6.83附近，較此前觸及的年內(nèi)低點6.9350反彈近千點；這一時期，債券市場震蕩走強(qiáng)，10年期國債利率一度回落7BP至3.58%，目前徘徊于3.61%附近；上證綜指先升后降，主要圍繞2670-2780區(qū)間震蕩，9月6日最新收報2691.59點。市場風(fēng)險偏好正逐步修復(fù)。
人民幣大概率持穩(wěn)
往后看，匯率波動無疑將繼續(xù)影響大類資產(chǎn)價格。
業(yè)內(nèi)人士表示，雖然目前尚未發(fā)生嚴(yán)重的資本流出，外匯占款和銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)均保持正面，但央行在8月份加強(qiáng)預(yù)期管理，依次推出遠(yuǎn)期售匯外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金、暫不執(zhí)行上海自貿(mào)區(qū)分賬核算單元三個凈流出公式（限制人民幣資金流入離岸市場）、重啟逆周期因子三項措施，既提高境外做空人民幣的成本，也引導(dǎo)境內(nèi)市場趨向理性，是非常必要的，人民幣即期價格自6.9的低位回升至6.83，說明調(diào)控效果也是顯著的。
往后看，盡管美聯(lián)儲加息、貿(mào)易形勢變化等因素影響下，人民幣仍存在一定的貶值壓力，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著逆周期調(diào)控政策全面回歸，且不排除央行直接動用外匯儲備干預(yù)匯率的可能，人民幣匯率大概率將保持穩(wěn)定。
“逆周期因子重啟后，匯率悲觀預(yù)期已大幅好轉(zhuǎn)。”申萬宏源證券固收首席分析師孟祥娟表示，一方面，預(yù)計貿(mào)易形勢將持續(xù)擾動美國的匯率和利率走勢，而美國國內(nèi)“緊貨幣+寬財政”的政策將推升利率水平，或?qū)ν顿Y和消費形成擠出，下半年美債收益率走高、美元指數(shù)走強(qiáng)的空間均較為有限。另一方面，我國國際收支結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，資本項下資金維持凈流入，人民幣匯率有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定；同時逆周期因子重啟后，有助于匯率預(yù)期修復(fù)。
招商證券謝亞軒團(tuán)隊指出，近期在人民幣匯率趨于穩(wěn)定的情況下，中國外匯市場交易量有所擴(kuò)大，交易量指數(shù)進(jìn)一步明顯抬升，對于下半年我國的外匯供需情況不必過于悲觀。此外，招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)進(jìn)一步反彈至正值，從外部環(huán)境來看，亞洲新興市場資金流動形勢也維持此前的邊際改善狀態(tài)。目前來看，新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)并未出現(xiàn)蔓延，較好的外部環(huán)境有利于人民幣匯率保持相對穩(wěn)定。
大類資產(chǎn)均將獲益
對國內(nèi)資本市場而言，隨著人民幣匯率趨于企穩(wěn)，市場風(fēng)險偏好逐步修復(fù)，無論股票還是債券，都正從穩(wěn)定的匯率中獲益。
一個值得注意的細(xì)節(jié)是，雖然年內(nèi)人民幣匯率出現(xiàn)貶值，但市場匯率預(yù)期總體保持穩(wěn)定，境外資金流入我國資本市場跡象明顯。
股市方面，隨著近期人民幣匯率企穩(wěn)反彈，外資流入A股的步伐也保持穩(wěn)健?！癆股筑底疊加9月入摩比例提高，外資加倉勢頭不減，8月凈流入354.53億元，較上月增加69.77億元?！闭猩套C券指出，8月以來，A股市場震蕩下調(diào)，但北上資金僅在8月第2周小幅凈流出，其余各周均大幅凈流入，流入規(guī)模均超100億元。
今年以來，盡管A股市場表現(xiàn)不盡如人意，外資逆勢增持的勢頭卻較為強(qiáng)勁，顯示市場對中國經(jīng)濟(jì)基本面和人民幣匯率的信心仍較足。公開數(shù)據(jù)顯示，截至9月5日，境外資金通過滬股通北上凈買入1277.77億元，通過深股通北上凈買入948.48億元，合計凈買入2226.25億元。
“國內(nèi)金融資產(chǎn)無論權(quán)益還是債券，都將從穩(wěn)定的匯率中獲益，權(quán)益獲益程度更強(qiáng)?！睎|北證券固收首席分析師李勇表示，近期股票市場的下跌部分是因為人民幣走弱影響，市場風(fēng)險偏好走低則利好了債市走強(qiáng)。隨著人民幣匯率企穩(wěn)反彈，有利于權(quán)益市場信心恢復(fù)，短期來說不利于債券市場。但從長期來看，債市走勢更多貼近于經(jīng)濟(jì)基本面。
國泰君安策略團(tuán)隊表示，新興市場外匯已進(jìn)入第二輪調(diào)整階段，相比于前期的貿(mào)易摩擦引發(fā)的問題，此次更傾向于基本面弱勢的發(fā)酵，伴隨美聯(lián)儲9月加息落定、美國進(jìn)入中期選舉關(guān)鍵期，短期新興市場的發(fā)酵將告一段落。同樣的，伴隨監(jiān)管層收縮了離岸人民幣的流動性、重啟逆周期調(diào)節(jié)因子，人民幣匯率壓力暫告一段落。
債市方面，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)第18個月增持人民幣債券。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月末，境外機(jī)構(gòu)在該公司的債券托管量達(dá)14120.84億元，在繼續(xù)刷新歷史紀(jì)錄的同時，環(huán)比上月末增加580.07億元。
“在免稅政策的驅(qū)動下，加上人民幣匯率比其他新興市場貨幣更為穩(wěn)定，加上通過掉期存在套利空間，這些都將支撐境外機(jī)構(gòu)依然有動力繼續(xù)增加人民幣債券配置。”中金公司表示。
往后看，中信證券固收首席分析師明明認(rèn)為，美國本輪加息周期進(jìn)入尾聲，有助于緩解人民幣匯率和中美利差帶來的壓力，為國內(nèi)的貨幣政策寬松打開空間。因此在國內(nèi)需求不足、貨幣寬松不變的背景下，10年期國債收益率存在下行動力，將回到預(yù)測區(qū)間下限3.4%左右的水平。